调查显示，唐纳德·特朗普的关税政策有可能终结美国例外论时代，投资者对美债的看好程度相对于股票达到至少三年来最高。

　　据本周对504名市场参与者进行的一项调查，预计未来一个月美债经波动率调整后的回报将优于股票。甚至相差还很大，77%的受访者支持美债，是2022年以来调查数据中的最高水平。

　　调查结果突显了特朗普赢得总统大选以来市场人士的态度发生了巨大变化，当时的特朗普交易推动了股票市场上涨，因为人们预期经济增长将更加强劲，对美国资产的需求将持续。然而，情况慢慢发生了变化，特朗普关税政策引发贸易战，并导致市场遭抛售，标普500指数从纪录高位下跌10%后进入回调区域。

　　已过顶峰

　　更多迹象表明，人们担心美股的主导时代已经过了顶峰，只有9%的受访者表示美国在全球市值中所占的份额将在2025年早些时候恢复创纪录水平，而约40%的人认为会下降到一年多来的最低水平。绝大多数人表示，关税将是推动股票市场估值的最具影响力因素，而不是美联储的政策。

　　股票策略师在本周早些时候给客户的一份报告中写道，只要还有尚未公布的关税措施阴云笼罩，那么投资者就应该考虑市场处于下行趋势。

　　接受调查的投资者中近一半预计会在未来一个月减少对标普500指数的敞口，只有不到20%的人计划增加敞口。

　　对于如果市场继续下跌会发生什么，市场也不太确定。今年早些时候，市场预期股票市场发出的悲观信号将促使特朗普调整策略，这种被称为特朗普看跌期权（Trump Put）的情景在他的第一个任期内就很明显。

　　与美联储相比，市场仍然认为特朗普更有可能是今年市场的“拯救者”，但只有不到一半的受访者预计会发生这种情况。特朗普最近关于“市场有涨就有跌”的评论表明，他这次肯定会采取更加淡然的态度。

　　超过一半的受访者预计，10年期美债收益率未来一个月将会下跌。与此同时，经济不确定性促使交易员加大对美联储今年预期宽松力度的押注。

　　不对称风险

　　反映在信用和股票市场中的“安全边际”非常薄弱，以至于这些资产的风险“相当不对称”，Capital Group Inc．固定收益投资组合经理Chitrang Purani表示。

　　对于投资者来说，“鉴于增长的潜在下行风险，今年他们应该会对风险回报对称性更倾向于固定收益感到放心一些。对固定收益资金流来说，今年应该是有利的一年。”

　　更仔细地观察利率市场，大多数人认为短期内收益率曲线变陡的空间不大。与此同时，超过90%的受访者预计，相比特朗普第一个任期，美国收益率相对于德国收益率的利差将保持在更低水平。

　　只有8%的人预计到2025年底10年期美国国债和德国国债收益率之差将超过200个基点，这个水平接近特朗普最初入主白宫的平均水平。

　　“多年来，宏观经济的韧性遏制了衰退，股票市场也在盈利驱动下不断上涨，风险资产的估值已到了几乎不考虑下行风险的地步，”Vanguard Group Inc．全球经济研究主管Kevin Khang本周在报告中写道。“如今的估值中如此之低的风险溢价，使得风险资产投资很容易受到潜在衰退的影响。”

　　“另一方面，美国国债的风险和回报更为平衡，”他补充说。