3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京威斯汀酒店拉开帷幕。

　　联合国际董事 CFA FRM CESGA罗熠发表主题为《2025年中资离岸债券市场展望》的演讲。

　　一、机构背景

　　联合评级国际成立于2017年，系联合资信全资子公司，2018年获香港证监会评级业务牌照）。截至2024年12月，核心业务数据如下：

• 市场地位：中资离岸债评级规模340亿美元，仅次于标普/穆迪/惠誉
• 评级覆盖：累计授评主体超250家，涵盖央国企（35%）、金融机构（28%）、城投（22%）及大型民企（15%）
• 创新突破：
  ✔ 首家开展银行委托主体评级（2019）
  ✔ 首创货币市场基金评级（2022）
  ✔ 率先布局数字债券评级（2024）

　　二、2024年市场回顾

　　（一）发行规模

券种	2024年发行额	同比增速
离岸美元债	884.6亿美元	+42.0%
离岸人民币债	381.9亿美元	+41.2%

　　驱动因素：

1. 美联储降息周期开启（2024年累计降息75BP）
2. 城投板块再融资需求激增（到期规模达历史次高）

　　（二）板块分化

板块	发行额	同比变化	核心特征
城投	192亿美元	+92.8%	区县级主体占比↑（票息中位数6.4%）
金融	480亿美元	+20.1%	险企及中资银行海外分支主导
房地产	53亿美元	-70.5%	以违约企业债务重组为主

　　（三）风险与回报

• 违约规模：同比下降63%，新出险主体减少至8家（房企占7家）
• 二级市场：
  ✔ 中资美元债指数回报率6.95%（↑3.01pct）
  ✔ 高收益债表现亮眼（回报率16.75% vs 投资级5.54%）

　　三、2025年市场展望

　　（一）发行趋势

1. 城投板块：境内融资收紧背景下，境外借新还旧存续为主，新增发行受限（票息6.4%与境内降成本政策背离）
2. 金融板块：美联储降息节奏趋缓（预计2025年降息50BP），下半年或迎发行窗口
3. 房地产板块：政策托底难改市场观望情绪，新发以债务重组为主

　　（二）投资机遇

• 利差优势：中美10年期国债利差维持150BP以上，高票息吸引力持续
• 政策红利：城投信用风险缓释（化债覆盖率超70%）、科技/制造业评级调升率↑

　　四、热点聚焦

　　（一）南向通扩容

• 2024年末托管余额5，602亿元（同比+85%），险资成主力（境外配置比例不足监管上限30%）
• 投资偏好：主权债（45%）、金融债（30%）、城投债（20%）

　　（二）货币市场基金评级
联合国际首创评估框架：

　　AAAmf级 = 底层资产信用质量（40%） + 流动性管理（30%） + 管理人资质（30%） 

　　合作案例：平安资管/泰康资管/华夏基金等6家机构旗下产品获AAAmf评级

　　（三）数字债券创新

• 香港实践：所有权代币化（与数字人民币债券区分）
• 珠海华发案例：
  ✔ 发行规模14亿元离岸人民币数字债
  ✔ 评级要点：数码平台稳定性（汇丰HSBC Orion）、双系统灾备机制
• 未来趋势：数字港元推出后将实现“资金-券端”全链数字化

　　五、政策与监管

• 发债指引：鼓励营收TOP5行业龙头（BBB-↑/AAA）发行中长期外债，A-级企业享“快审通道”
• 创新激励：香港金管局“数字债券资助计划”（单笔最高补贴250万港元）